상승장의 알파: Basis Trading(feat. $ENA, $BB)

Basis Trading이란?

Basis Trading의 전통적인 개념은 현물과 선물의 가격 차이(Basis)를 이용해 수익을 창출하는 방식입니다. 하지만 크립토 시장에서는 이를 다소 다르게 접근합니다. 현물 자산을 활용한 스테이킹 이자 수익과 현물과 동일한 가치의 숏 포지션을 통해 자산 가치를 보존하고, Funding Fee에서 수익을 창출하는 전략으로 활용됩니다.

https://www.coinglass.com/FundingRate

여기서 Funding Fee에 대해 설명하자면 이는 Funding Rate * 포지션 가치를 통해 계산됩니다. Funding Rate는 롱 포지션(공매수)과 숏 포지션(공매도) 보유자간에 균형을 유지하고 기한이 없는 무기한 선물의 가격과 현물가격을 최대한 일치시키기 위해 나온 매커니즘입니다. 계산식은 각 거래소마다 상이하지만 기본적으로 이자율(Interest Rate) 과 프리미엄 지수(Premium Rate)를 통해 계산되며 보통 상승장에서는 기본 설정 값인 8시간/0.01% 이상의 Funding Rate를 보이고 하락장에서는 기본 값 이하의 Funding Rate를 보이는 것이 일반적입니다.

예를 들어, 내가 평단 $100K에 100개의 비트코인($10M 가치)을 보유하고 있고 선물을 통해 동일한 수량, 평단에 숏 포지션을 구축했다고 가정해봅시다. 현물 자산과 동일한 수량, 평단의 숏포지션을 구축한 이상 내 자산의 가치는 그대로 보존됩니다.

• 비트코인의 가격이 하락하면? 현물 자산의 가치가 상승하고 동일한 상승폭만큼 숏포지션에서는 손해가 납니다.

• 비트코인의 가격이 상승하면? 현물 자산의 가치가 하락하고 동일한 하락폭만큼 숏포지션에서는 수익이 납니다.

이렇게 보유한 자산의 가치가 보존되도록 구축하는 현,선물 포지션을 전문용어로 Delta-Hedging 포지션이라고 부를 수 있습니다. 여기서 만약 Funding Rate가 0.01%/8h라면? 하루에 숏포지션 가치의 0.03% 즉, 하루에 $10M * 0.0003 = $3K 만큼의 수익이 발생합니다.

다음으로, 현물자산을 활용해 스테이킹 이자 수익을 얻는 방법은 대표적으로 POS 합의 메커니즘을 사용하는 이더리움 같은 코인들을 스테이킹하여 네트워크의 안정성을 높이고 얻는 수익과 같은 것들이 있습니다. 보통 APY 5% 내외로 작은 이자율이지만 위에서 설명한 Funding Fee 수익과 함께하여 Basis Trading의 수익을 더 극대화 시킬 수 있습니다.

코인을 이것저것 해보시던 분이라면 "이거 그냥 개인이 헷징해서 디파이 돌리는거랑 똑같은거 아니야?" 라고 하실 수 있습니다. 맞아요. 그걸 이제 프로토콜 단위에서 믿을 수 있는 파트너와 함께 더 똑똑한 전략을 활용해서 큰 규모로 수익을 창출하는 방법입니다. 프로토콜 단위에서 하면 안전한 커스터디 파트너를 활용하여 해킹 리스크 방지, 뛰어난 MM 파트너를 활용한 최적의 전략을 통해 리스크 관리 및 수익을 극대화 할 수 있다거나 발생하는 수익의 일부를 유저들에게 분배하며 점점 더 큰 규모의 자본을 운용하고 수익을 활용해 여러 다양한 다른 수익 경로를 창출할 수 있다는 장점이 있습니다.

리스크는 없을까?

물론 리스크는 굉장히 많습니다. Basis Trading 이라는 개념을 크립토에 소개한 Ethena Labs에서 발표한 내용을 참고해보면 총 5개의 리스크가 존재합니다.

1. Funding Risk: 음수의 Funding Rate가 나오는 장기적인 하락장 같은 경우 오히려 Basis Trading 전략은 손실까지 초래할 수 있는 상황이 발생할 수 있습니다.

2. Liquidation Risk: 선물 포지션이라는 것이 필수적으로 수반되기 때문에 청산이라는 위험은 항상 존재합니다.

3. Custodial Risk: 아무리 안전한 커스터디 파트너라도 블록체인에 저장되는 것이기 때문에 프라이빗키 탈취, 혹은 해킹과 같은 사건으로 현물 자산을 도난 당했을 경우 막대한 손실처리가 발생할 수 있습니다.

4. Exchange Failure Risk: 거래소가 망했을 경우 해당 거래소에 보유한 현물자산 혹은 선물 포지션의 가치가 0으로 수렴할 수 있기 때문에 큰 리스크입니다.

5. Collateral Risk: 현물자산을 활용한 스테이킹 이자 수익을 얻는 과정에서 Staked Asset의 디페깅 문제에서 발생하는 문제로서 현물 가격과의 괴리가 발생할 경우 이는 손실로 다가오게 되는 리스크가 있습니다.

이외에도 유동성이 부족한 시장에서는 마켓 뎁스가 작아서 큰 규모의 Basis Trading은 불가능해지거나 심한 슬리피지를 감수해야 하는 Liquidity Risk가 발생할 수도 있습니다. 이렇듯, Basis Trading의 가장 큰 약점은 바로 유동성이 없고 시장이 하락하는 하락장입니다. 하락장에서는 Basis Trading의 주요 수입원인 Funding Fee가 굉장히 작아지거나 심하면 -가 될 수도 있기 때문입니다.

하지만, 반대로 말하면 제가 이 리서치의 제목을 Alpha of the Bull Market으로 정한 것과 같이 상승장에서는 가히 무적의 배팅입니다. 상승장에서는 심하면 BTC, ETH의 Funding Rate가 0.1%/8h 까지 올라가기도 하기 때문에 이렇게 될 경우 하루 수익 0.3%, APY 환산시 약 127.5%이라는 엄청난 수익을 내며 안정적으로 프로토콜의 수익성을 극대화하는 최고의 방법이라고 생각합니다.

주목할만한 프로토콜 $ENA , $BB (feat. RWA Module)

https://defillama.com/categories

Defillama의 카테고리를 참고해보면 현재 Basis Trading은 모든 테마중에서 10위를 기록하고 있습니다. TVL은 약 $7.6B로 Dex 선물시장보다 큰 위치를 지키며 2024년 새롭게 등장한 테마이지만 상승세는 오히려 TVL이 더 큰 RWA보다 더 가파른 것을 확인할 수 있습니다. 이렇게 빠른 속도로 입지를 굳힌 테마이지만 대부분의 크립토 투자자가 아직 얼마나 대단한지 모르는 것 같아 해당 리서치를 통해 이해도를 높일 수 있는 기회가 되었으면 좋겠습니다:)

https://defillama.com/protocols/basis-trading

Basis Trading 내에서 Ethena의 활약은 단연 돋보입니다. Ethena의 USDe는 전체의 TVL 중 약 77%를 담당하며 6B정도의 TVL로 이더리움, 테더, 솔라나를 이기고 데일리 기준 수수료 1위라는 엄청난 업적도 이뤄낸 이력이 있습니다. 최근 예치작으로 핫한 Resolv도 보이는데 개인적으로는 Ethena와 BounceBit 두 프로토콜에 집중하는 것이 가장 유효한 전략이라 생각합니다. 규모의 경제를 통해 다양한 부가적인 기회를 창출할 수 있는 잠재력이 크며, TVL 1, 2위를 차지하고 있는 두 프로토콜은 RWA Module을 통해 리스크를 효과적으로 줄이는 방법도 채택하고 있습니다.

우선, Ethena부터 살펴보면 이건 제가 이전에 파운더를 통해 질문한 부분인데 장기 하락장이 시작되면 Delta-Hedging 포지션에서 발생하는 펀딩피 수입은 다른 스테이블코인 이자와 스테이킹 을통한 이자를 상쇄할 수 있는데 이를 해결하기 위한 조치가 있습니까?에 대한 답변으로 안전한 블랙록의 토큰화 펀드인 BUIDL을 담보로 발행하는 USDTb를 통해 하락장 시 감소하는 수익을 커버할 수 있다는 답변을 해주었습니다. 혹시 추후에 감소하는 수입을 RWA 자산인 국채의 수익률을 통해 커버하는 것이 Ethena의 RWA Module이라고 할 수 있습니다. 다음으로 BounceBit은 제가 이전 리서치에서도 작성했듯이 핵심 주력 상품인 CeDeFi에 높은 위험과 수익성을 가진 basis trading과 함께 리스크가 거의 0에 가까운 RWA 자산을 추가하는 전략을 통해 상승장에서는 Funding Fee를 통한 높은 수익성을 유지하고, 하락장에서는 RWA 자산을 통해 감소한 Funding Fee 수익을 보완하는 데 초점을 맞추는 것이 바로 BounceBit의 RWA Module입니다.

이처럼 Ethena와 BounceBit는 각각 상승장과 하락장에서 모두 안정적인 Basis Trading을 운용할 수 있는 메커니즘을 갖추고 있습니다. Funding Fee가 급등하는 상승장에서는 Basis Trading의 수익성이 극대화되며, 하락장에서는 RWA 자산으로 수익의 안정성을 확보합니다. 두 프로토콜 모두 현재 시장에 대한 이해도가 가장 높고 가장 주목해야 할 프로토콜이라고 생각합니다.

결론

Basis Trading에 대한 부분에 대해 정보의 조각들은 많지만 정리되어있는 부분은 없는 것 같아서 이렇게 리서치로 한번 작성해봤습니다. 추후 TradFi에서 사용하는 현물, 선물 가격의 차이를 이용하여 Contango(선물>현물), Backwardation(현물>선물) 상황에서 수익을 뽑아낼 수 있는 전략까지 추가가 된다면 해당 분야는 더 커질 수있을 것으로 생각됩니다.

2024년은 RWA가 주목받은 해였지만, Basis Trading 또한 놀라운 지표를 보여주며 빠르게 성장하고 있습니다. 이 글을 통해 2025년에는 해당 분야에 대해 한번 더 생각해보시는 기회가 됐으면 좋겠습니다. 올해 너무나 고생많으셨고 내년에도 함께합시다. GL.